金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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