近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(nén40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大g)够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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