5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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