文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳)的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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