金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快(kuài)速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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