近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的(de)关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额(é)或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理日(rì)期(qī)已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服(fú)务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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