5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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