4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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