文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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