4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèn成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思g)策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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