金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴(chái概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续)油价(jià)格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受(shò概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续u)到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国(guó)际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业(yè)市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三(sān)是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价(jià)一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民消费(fèi)能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的修复(fù)出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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