来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

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　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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