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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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