来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增(z猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗ēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行(猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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