来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动(韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìn韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股g)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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