金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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