2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是(shì)他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的(d修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜e)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我(修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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