2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行(xíng)业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不(bù)断增(zēng)长，但(dàn)行业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈(yíng)利(lì)能力分化(huà)严重，亟(jí)待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的(de)数据显示(shì)，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材(cái)料成(chéng)本得到控(kòng)制，利(lì)于企业经(jīng)营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(j春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句iā)大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上(shàng)市企业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速(sù)可(kě)观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的结果参(cān)差不(bù)齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数(shù)据来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格依(yī)然(rán)处于高位。特(tè)别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全(quán)球累计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势(shì)，行业(yè)格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格(gé)下跌(diē)幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经(jīng)营数据(jù)也可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存(cún)积(jī)压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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