2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业(yè)内上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)板块的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业主要分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行(xíng)预期(qī)增加，结(jié)合对企业(yè)经营数据变化(huà)的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料(liào)成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶(fú)持背后(hòu)，与之(zhī)同步(bù)的是上市(shì)企业经营(yíng)规模(mó)不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在(zài)去年(nián)电池(chí)片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高(gāo)位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而(ér)带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容(róng)易(yì)形成规(guī)模(mó)效应(yīng)。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)

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　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛(máo)利(lì)率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速(sù)度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源(yuán)实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言(yán)都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材料(liào)成(chéng)本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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