4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思>

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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