近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tó张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊u)资(zī)都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊(shì)对国(guó)有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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