5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hón为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕g)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的(de)科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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