金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(h带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗uà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或(huò)股权(quán)投资(z带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗ī)的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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