事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行卯怎么读，卯足劲是什么意思解释(xíng)普通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(卯怎么读，卯足劲是什么意思解释xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5卯怎么读，卯足劲是什么意思解释 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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