文丨明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利(lì)率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思金利(lì)率(lǜ)却仍未回落(luò)，反而(ér)进(jìn)一步走高。我们认为主要是(shì)源(yuán)于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致(zhì)银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因素，预计短(duǎn)期内，资金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加(jiā)大，建议(yì)投(tóu)资(zī)者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率(lǜ)自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅(fú)度更大(dà)。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合适，在追求经济提(tí)振的(de)同时(shí)，也注重防范(fàn)市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流动性投(tóu)放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所(suǒ)放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资(zī)金流出(chū)，因(yīn)此向同业(yè)融(róng)出的意愿和(hé)能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能(néng)会导(dǎo)致债市(抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思shì)脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)来看，虽然(rán)上周受(shòu)资金收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相对积(jī)极(jí)的(de)水平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。此外(wài)投资者对(duì)货币政(zhèng)策(cè)力度以及跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月内资(zī)金(jīn)价格上行的(de)预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临(lín)近，回购资金的(de)期限被动拉长(zhǎng)，利(lì)率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支(zhī)出(chū)，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融(róng)出意愿一般较低，预(yù)计资金波动(dòng)幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策(cè)与基本面(miàn)预期交易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走势为(wèi)主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　<抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思strong>▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏(zòu)不及预期；银行(xíng)间市场流动性过(guò)快收紧。

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