近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金(jīn)二(èr)期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容(róng)为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大(dà)股东为(wèi)国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二(èr)期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于单倍行距是多少正常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到(dào)的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大(dà)经常性关联采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的(de)其他(tā)公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程(chéng单倍行距是多少)中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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