2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和(hé)行(xíng)业高(gāo)成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能(néng)力(lì)分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的(de)竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下(xià)，作(zuò)为清洁能(néng)源重(zhòng)要(yào)方向的光伏(fú)设(shè)备，市场(chǎng)加大(dà)对上市(shì)公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之(zhī)同步的(de)是上(shàng)市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根(gēn)据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行(xíng)40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大业的(de)原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之(zhī)一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易(yì)形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游(yóu)，中(zhōng)下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛(máo)利(lì)率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计(jì)装机量(liàng)已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶(jiē)段高点，多(duō)数硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也(yě)可看(kàn)出硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比，相较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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