来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家)首先(xiān)强(qiáng)调了(le)今年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的(de)增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家心从根(gēn)本(běn)上(shàng)解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活(huó)力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视(shì)通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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