2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下(xià)行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的(de)分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向(xiàng)的(de)光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低(dī地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为(wèi)“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据(jù)来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持(chí)续高(gāo)位(wèi)运行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块毛(máo)利率(lǜ)数(shù)据(jù)来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶(jīng)光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块(kuài)第(dì)一(yī)，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求(qiú)的局面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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