金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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