文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一见字如晤,展信舒颜，展信安的用法季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(见字如晤,展信舒颜，展信安的用法duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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