金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财馈赠的意思权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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