来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xià女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么ng)高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuā女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么ng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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