大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚(yà)南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当(dāng)天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察(chá)在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联(lián)储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食(shí)物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经济庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思周(zhōu)期相关(guān)的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货(huò)合约交易(yì)商周(zhōu)五加大了对美(měi)联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升(shēng)，定(dìng)价美(měi)联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信(xìn)，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年(nián)降息(xī)的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会(huì)议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货(huò)能源首席分(fēn)析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增速持续(xù)不达(dá)预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三(sān)西(xī)主产区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动产业链各(gè)环节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相(xiāng)较于(yú)煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大(dà)的(de)单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期(qī)期(qī)货研(yán)究院上海分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利(lì)好(hǎo)驱动(dòng)，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的(de)情(qíng)况下(xià)，市场可流通货(huò)源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出(chū)力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需求受到(dào)影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期(qī)的持续走弱(ruò)也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以(yǐ)及(jí)自身(shēn)品种的(de)产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前(qián)有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成(chéng)本(běn)理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者(zhě)降负的(de)消(xiāo)息(xī)，后续值得持(chí)续(xù)关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的(de)持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是一(yī)个产(chǎn)能的上下(xià)游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临较大(dà)投(tóu)产压力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受(shòu)到(dào)低价进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不(bù)是(shì)行(xíng)情(qíng)的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上(shàng)限的行为都(dōu)对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预(yù)计(jì)今(jīn)年全球需求同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的(de)持(chí)续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺(wàng)季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需(xū)求(qiú)；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日(rì)的会(huì)议(yì)上考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的(de)收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目(mù)前油(yó庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思u)价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油(yóu)发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原(yuán)油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油(yóu)带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然(rán)存(cún)在(zài)。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存有效去化(huà)，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤(méi)化工的(de)行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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