金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(yǎng)”仍需要保持。

　　李(l窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污ǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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