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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，双修是指什么意思，双修是怎么进行的预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的(d双修是指什么意思，双修是怎么进行的e)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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