2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至202古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口3年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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