美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均得到了上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达(dá)市(shì)场更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(ch清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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