4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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