金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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