金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了)，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对(duì)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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