4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米增(zēng)人民(mín)币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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