文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

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　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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