公募基金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式和阅历是什么意思(hé)券商结算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来阅历是什么意思(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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