金(jīn)融界5月15日消息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿元1年(nián)期(qī)MLF操作，中(zhōng)标利率为(wèi)2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本(běn)周有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消(xiāo)息称(chēng)本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能下(xià)调，但是机(jī)构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的水平(píng)是(shì)比(bǐ)较合适(shì)，且4月28日政治局会议(yì)对一季度(dù)的经(jīng)济复(fù)苏(sū)给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月，需要(yào)关(guān)注(zhù)下周缴税(shuì)周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故xià)调，四大国有(yǒu)银行协(xié)定存款和通知存款自律(lǜ)上(shàng)限下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有助(zhù)于缓解银(yín)行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)研究指出(chū)，近期部分银行(xíng)调降(jiàng)存款利(lì)率，严格上不(bù)算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化。本轮存款利(lì)率调降背后的(de)原因，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)客观上可减轻银行(xíng)负债(zhài)成(chéng)本，但是这并(bìng)不足以触发(fā)超额储蓄大(dà)规模(mó)转(zhuǎn)为消(xiāo)费及(jí)向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存(cún)款利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌(pái)利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网(wǎng)》等权威(wēi)媒体(tǐ)报道，5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将下(xià)调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率体系(xì)的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率（整(zhěng)存整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差(chà)收窄。一(yī)、2023年(nián)初的人民币存款维持高位，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故zī)金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转(zhuǎn)有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度上可以(yǐ)疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后，银行净息差大(dà)幅收(shōu)窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此(cǐ)压(yā)降存(cún)款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存(cún)款利(lì)率调降客观上将减轻(qīng)银行负债(zhài)成(chéng)本(běn)，但(dàn)我们认为(wèi)，这(zhè)并(bìng)不足(zú)以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本(běn)轮(lún)银行下降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可(kě)以降低负债端成本，保护(hù)银行净息差(chà)。当前流动(dòng)性淤积仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故本轮(lún)存款利率调降，理论(lùn)上可(kě)以(yǐ)促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流(liú)出，更多转化为消费。但(dàn)我们觉得(dé)刺激(jī)难(nán)度较大，倾向于认为消费环比修复(fù)最快的时(shí)候已经过去。再回(huí)归(guī)经济基本面来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长(zhǎng)端(duān)利(lì)率仍(réng)有望继续(xù)下探，高股息资产(chǎn)仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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