近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中为什么梅西的人缘远比c罗好使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸(su为什么梅西的人缘远比c罗好ān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存(cún)在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)合并报表(biǎo)范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持(chí)续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福(fú)电(diàn)子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可(kě)转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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