金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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