来(lái)源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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