金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见本初是谁效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价本初是谁格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩本初是谁环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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