来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼g>。从一季度公布的(de)数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求<水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼strong>“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发(fā)展的(de)法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发(fā)活(huó)力为主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财(cái)政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各(gè)类政策协调水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼配合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道(dào)增(zēng)加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是(shì)靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建(jiàn)投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在(zài)超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在(zài)更加重(zhòng)要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济(jì)并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了(le)“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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